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2018年3月8日 星期四

生意大升 5成的滄海遺珠 [壹週刊 - 1461 - 財經] __,M1,

財識兼收生意大升5成的滄海遺珠聯塑(Lesso)(2128)主要從事製造及銷售塑料管道及管件、水暖衞浴產品、整體廚房、門窗系統、裝飾板材、消防器材及衞 ...






財識兼收

生意大升 5成的滄海遺珠

聯塑( Lesso)( 2128)主要從事製造及銷售塑料管道及管件、水暖衞浴產品、整體廚房、門窗系統、裝飾板材、消防器材及衞生材料等類別,並廣泛應用於家居裝修、給水、排水、電力供應及通訊、燃氣輸送、農用、水產養殖業、地暖和消防等領域,聯塑也經營電子商務平台聯塑商城等。為中國建材家居領域產品體系最為齊全及龍頭生產商。

聯塑於國內十六個省份擁有二十二個先進生產基地。分銷網絡覆蓋全國,與 2,150名的獨立獨家一級經銷商建立長期戰略合作關係,為全國客戶提供優質豐富的產品和專業的服務。

聯塑貴為中國建材龍頭生產商,但股價和它的業務表現不同步。從附表看到, 2012年它的營業額是 108.9億港元(下同), 2016年其營業額已升到 172.2億元,升幅是 58%。同期的股東應佔溢利亦已由 12.38億升至 19.22億元,升幅是 55%。但同期股價不升反跌,由 5.32元跌至 5.03元,奇也。我說過市場基本是聰明的,但投資者也有走寶的時候。聯塑現價( 2月 23日)是 5.28元, P/B在 2012年是 2.16,但由於股價橫行,而投資不停增加, P/B在 2016年竟然跌了一半至 1.25!股東權益回報率也由 20%跌至 17%,是真正的橫行待變局面也。在這雞犬皆升的市場,聯塑是漏網未升股份,現價買入上升空間大。

是什麼原因使聯塑的股價和它的營業額及溢利不同步?原因有二:(一)製造及銷售塑料管道及管件仍然是聯塑的主力,建設在地下和牆外的東西,外觀不重要,好用就是了,是一個工業的市場。但其他的產品如水暖衞浴產品、整體廚房、門窗系統、裝飾板材、消防器材及衞生材料類別等的前期設計,了解發展商和消費者的需要非常重要,是一個消費者和城市設計的市場。這個市場較多元化,投入資源和設計人才也多,希望聯塑多作了解吧。(二)市場是跟主題炒的,現時主題是炒騰訊( 700)之類的東西。而這類股的息和零基本是沒有分別,不在本欄討論之列。但質優如聯塑的工業股就被市場忽略了。

上述原因(一)是聯塑管理層討論的。我在這裡只討論(二),質優是聯塑的往績,這是可見的(見附表),同時聯塑也在一個高增長的市場。

中國海綿城市計劃

中央提出的「海綿城市」發展計劃,利用吸水材料建設海綿體,改善城市排水管網及排水系統,目標是 2030年前將具備現代化下水道系統的城市提升至 80%。項目可望帶動管道需求,行業領先企業中國聯塑,自然從中受惠。

中國政府基建工程

中國政府基建工程、水利工程、新城鎮化、地下綜合管廊建設、農村建設、一帶一路工程、雄安千年大計、新建樓房,在在需用塑料管道。國內塑料管道生意潛力優厚,龍頭生產商聯塑不愁盈利增長。

聯塑的財務表現在基本面是質優的。但股東權益回報率不停下降,由 2012年的 20.60%下降至 2016年的 17.11%,而邊際利潤率也在同期停滯不前。聯塑的問題是在它的資產負債表裡,在 2012至 2016年這四年裡,它的固定資產增加了 176%,這和它同期營業額的 58%增長是不對稱的。這亦可解釋到股東權益回報率和邊際利潤率的問題。這也是基金經理不可接受的。

但作為一位價值投資者,我不會以短期的回報為依據。我前述的領展( 823)(入貨 HK$49.0,出貨平均$73);置富( 778)(入貨 HK$6.95,出貨平均$9.6);金界( 3918)(入貨 HK$5.10,出貨平均$6.75)等,都有不俗的升幅。這些貨我已持有兩年或以上,其間有升有息,笑傲江湖,風險是零,何其快哉。遠東( 35)我也增持到 100,000股以上,因這股收息好,管理層動作到位而低調,升值可期。

聯塑的策略也一樣,固定資產的增加如加建廠房可解讀為迎接未來營業額增加的動作。如管理層能就國策調整市場策略和對消費者行為作出了解,一定有一番作為。 2017年上半年成績不俗,可持續。

聯塑現價( 2月 23日)是 HK$5.28,息率 2.84%,而長期債項/股東權益低至 3.94%,加息對它無甚影響。可攻可守也。

梁劍平 Thomas Leung

筆者梁劍平博士,同事稱他為學者股神,現任恒生管理學院商學院副院長及市場學副教授。

撰文:梁劍平

thomasleung@hsmc.edu.com


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