李嘉誠總是走在最前，其子李澤楷亦似乎從父親身上成功偷師，甚至比父親走得更前。近年SPAC「特殊目的收購公司」（Special Purpose Acquisition Company），在美國金融市場大行其道，玩法正如大家熟識的借殼上市。李澤楷緊貼潮流，去年搞SPAC大賺一筆，連李嘉誠，以至新世界，上周亦傳出在美國通過SPAC集資上市。旗下的瑰麗酒店集團，也擬從SPAC上市集資4億美元。
SPAC的玩法，讓富豪們可以刀仔鋸大樹。本刊發現去年十月以SPAC形式上市、李澤楷的Bridgetown公司，他個人的每股成本，只是0.004美元，比起機構投資者以每股10美元入股，低出99.9%。其後Bridgetown上市成功集資5.5億美元，以發行人的股權維持20%計算，李澤楷當初投入的25,000美元，上市後暴升至1.1億美元。就算近日美股市況不穩，李澤楷亦未找到公司合併，但帳面率先激增逾4,000倍。
據市場消息指，李澤楷曾考慮將富衛集團（FWD）透過SPAC上市，亦有可能收購有「印尼阿里巴巴」之稱的印尼電商Tokopedia。散戶追入博變十倍股，但如果收購失敗，所集資的金額將全盤被清算，發行人要回水，退還每股10美元給所有投資者。散戶若在合併消息傳出時入市高追便倒蝕。
在SPAC 當道的時期，籌錢簡單，但找到好公司難。假如市場不易進行併購，SPA 變成「有前冇後、打死罷就」，亦要提防有公司趁機混水摸魚，將業績不佳的公司強行上市。當「阿豬阿狗」都成立SPAC，吸水容易造成泡沫，不過散戶卻往往不知險境，瞓身追逐。
發行人平99％入股
發行人平99％入股
疫情影響，科網進入另一個高峰年代。李澤楷早就看中科網熱，不過就早了二十年。當年他入主電盈來，股價大起大落，直到2001年科網股爆破後，公司股價一沉不起。最終李澤楷以每股4.2元將電盈私有化，遠比重組後每股超過7元的價值低。電盈在財技下不費分毫收購，惹來市場嘩然。今次科網熱，李澤楷捲土從來，走在潮流尖端，到美國玩SPAC。SPAC上市時，IPO 投資者只需以每股10美元入場，而發行人卻能以極低價買入股份，這些股份稱為「Founder shares」。本刊打開李澤楷第一家在美國上市的Bridgetown招股書顯示，IPO 發行價為每股10美元，發現李澤楷卻僅以25,000美元，就買入Bridgetown 逾287萬股，每股僅0.004美元，佔股卻已高達20%。之後Bridgetown上市成功集資5.5億美元，以發行人的股權要維持20%計算，李澤楷當初投入的25,000美元，上市後暴升至1.1億美元。未找到公司合併，帳面率先激增逾4,000倍。若然日後真的成功併購，李澤楷將再大豐收。
不過，搞SPAC當然尚有一些洗費。參與過東南亞項目SPAC的黃科凱（Kurkye）指出，尚有律師費、承銷費及會計等開支。根據Bridgetown 文件顯示，以上提及過的開支約75萬美元。不過，對比起之後獲得的1.1億美元，這些成本只是九牛一毛。
- 集資 5 億美元的 SPAC，當初發起人以 2.5 萬美元獲得股份，股權 20% ，即5億美元中有 20% ( 1 億美元) 屬於發起人。
單靠認股權至少賺300萬
單靠認股權至少賺300萬
投資SPAC可謂「贏就贏間廠、輸就輸粒糖」。機構投資者以每股10美元入場後，會額外獲贈一份認股權證（warrants）。黃科凱指出，假如 SPAC 完成收購後股價上漲，投資者的回報就不只限於普通股的價差，還有認購權的額外利潤。「 如果將來間公司合併左之後好掂、爆升，例如升到$20，佢哋可以用$11.50既價買股票，嗰啲就係free money、free profit。」相反，如果與新公司合併不成，亦可以取回$10 成本離場，不用蝕本。Bridgetown招股書顯示，身為發行人的李澤楷，亦另以900萬美元買進600萬張的認購權，成本為1.5美元，執行價11.50 美元。如果李澤楷找到公司合併，假設股價上漲至13.50，如果李澤楷此時行使認股權，就賺300萬美元，可謂錦上添花。根據SPAC 股價波幅，萬一成功合併消息傳出，股價亦必遠高於13元水平。
不過，一般散戶不會獲發認股權證，只有發行人和IPO 投資者才獲贈股權證。
![在IPO時，發行人以私募的方式，以每張 1.5 美元，買進600萬張私募認股權證，總金額為 900 萬美元。]()
- 在IPO時，發行人以私募的方式，以每張 1.5 美元，買進600萬張私募認股權證，總金額為 900 萬美元。
半年內兩度SPAC 上市 擬為富衛上市鋪路 成功獲取巨利的李澤楷，決定再戰一城，今年成立第二間 SPAC「Bridgetown 2」，同樣瞄準東南亞地區的新經濟公司。IPO 發行價同樣每股10美元，李澤楷同樣以25,000美元，買入Bridgetown 2 逾1,580萬股，每股僅0.002美元。最後李澤楷成功籌得近三億美元上市，再次令他25,000 美元的初創投資成本，暴增至6,000 萬美元。不過今次所有投資者，就沒有獲得warrants 。
之前一直有傳富衛保險於今年在香港以IPO形式上市。不過據路透旗下報社報道，李澤楷旗下富衛保險因為不符合「同股不同權」，正計劃在新加坡上市，或透過美國 SPAC上市。市傳富衛會透過自家SPAC Bridgetown 上市。
近290申請SPAC上市 質素參差 不少散戶亦跟富豪順風車，雖然李澤楷的SPAC至今未有實質業務，股民訓身，信的就是李澤楷，似乎過去「8號仔」的陰霾，散戶早已忘記，博「刀仔鋸大樹」。假設10元買入，一旦變成48元成為三倍股，就十分和味。加上假設成功併購，發行人所持有的股份有轉讓限制，在完成併購一年後才能夠進行買賣，在散戶角度有所謂的護城河。然而散戶炒股，注定坎坷。
2021年才過了三個月，就有239間SPAC掛牌上市，種類五花八門。其中一間名為「Just Another SPAC」的公司，上月申請集資6,000萬美元上市。
SPAC自身是根據典型IPO的程序，向美國證券交易委員會申請上市。只要有至少400名股東、110萬公眾持股量、每股股價高於$4，就符合上市要求。
![愈來愈多空殼公司申請SPAC IPO，命名亦漸趨隨便，(美國證券交易委員會網站截圖)]()
- 愈來愈多空殼公司申請SPAC IPO，命名亦漸趨隨便，(美國證券交易委員會網站截圖)
史丹福大學法學教授 Michael Klausner，研究2019年1月至2020年6月間，完成併購的47家美國 SPAC 情況，發現它們由上市的每股10元，到找到收購目標時，每股平均只剩下6.67元。而收購後一年內，公司股價平均跌三分之一。黃科凱指，SPAC 的股價通常在收購傳聞最熾熱的時候，達到最高峰，一旦完成收購，股價有機會顯著回落。所謂「buy the rumor、sell the fact」的結果就是：「公司發佈併購消息，啲人贖晒啲股，冇乜人留返啲錢喺度，間公司又不被睇好，不停沽貨，股價就會跌。啲人走晒贖返股份攞錢，就證明呢間 SPAC 都唔係幾成功。」
另外有熟悉SPAC 的行內人透露，一間上市時號稱市值10億元的SPAC，實際只有約8億元資金支撐。少了的資金，正正是用在founder shares和 warrants。以另一間SPAC「Churchill IV」為例，上市後股價大部份時間徘徊在10元水平，傳出收購消息後便開始飆升，高見73元。但公布併購電動車生產商後，股價急跌，現在跌至約26元，「因為大家覺得，收購咗之後，投資者會用warrants換股，變相稀釋股權，自然就走人。所以公布收購消息先入市嘅投資者，就倒蝕63元。」
黃科凱建議散戶，最好在公司宣布合併前，而且股價貼近10元水平時入市，「如果你好進取嘅，例如Bridgetown股價一開始去到16、17蚊，但係完全未有任何嘅正式併購消息出嚟，你喺嗰個時候買入，而最終併購做唔成，咁你就係輸咗六七蚊。」另外散戶要留意發行人是否「做慣Deal」，最好找回有合併經驗，而且合併後股價表現良好的發起人。
雖然市場一直傳出李澤楷會收購Tokopedia，然而熟悉SPAC、與Tokopedia 進行買賣的行內人透露，目前已有數間SPAC 和Tokopedia洽談，最重要是Tokopedia背後有很多股東，「佢哋有各自agenda，基本上好難可以取得共識。」故交易仍然在在不少變數。假如在接近兩年死線前，都未找到合適併購對象，SPAC 隨時會找質素較差的公司頂上，為日後股價大跌埋下伏筆，最終有前無後。
發行人減持套現引憂慮 2019年 10月，透過SPAC 上市的太空旅游企業「維珍銀河」（Virgin Galactic），其 SPAC 的發行人Chamath Palihapitiya 就在上周以每股34.22元，出售620萬股，套現2.13億美元，拖累股價急跌。有市場聲音指，機構投資者或發行人此時急著套現，反映出他們對市場未來走向，有極高的不安全感。
著名股評人黃德几（Dickie）認為此舉容易引發市場憂慮，「當然管理層沽貨冇罪，咁攞咗認股權，可以套現嘅時候就賣啦。但係會令到市場覺得，會唔會又係掛羊頭賣狗肉呢？只不過係用一個更加方便、快捷嘅方式攞舊錢。最後真係最肥嘅，都係一啲初期投資者。」
SPAC 市場過剩現泡沫 從事SPAC 融資、不願具名的專家留意到，開始有不同行業的名人落水搞SPAC，例如退役棒球明星Alex Rodriguez，與對沖基金計劃成立SPAC集資5億美元，「依家連音樂家都玩埋，其他阿豬阿狗都玩，仲要成功籌到幾億，就證明SPAC真係有泡沫。」
Dickie認為，SPAC 一向有很多消息或謠言流出，令眾人有無限幻想，考慮的已經不在於公司是否有實際業務盈利，而在於公司「好識做marketing」。就他個人而言，自己持有的股份，都是「摸得到、捉得到」，自己會覺得心安理得，「係咪要因為好hot就要盲目參與？如果買一間公司，我唔知佢係乜，咁我都瞓身去買，呢個亦都係一個泡沫。」
港交所嚴打「殼股」 赴美上市有增無減 「借殼上市」曾是本港熱門生意，自港交所及證監會於2019年，修訂反收購活動條例後，「殼股」幾乎絕迹。雖然陳茂波聲稱會研究推出 SPAC 在香港上市，但「十劃都未有一撇」。眼見李澤楷在美國搞得有聲有色，加上去年港交所就提高上市門檻諮詢，令不少企業暫緩上市計畫，研究轉往美國融資，香港富豪已經急不及待趕上SPAC 熱潮。
李嘉誠旗下維港投資，有份投資的三間公司，將與SPAC合併上市，合共估值約780億元。而近期為 K11 Musea 爆疫頭痛的鄭志剛，上周亦傳出在美國通過SPAC集資上市，胞妹鄭志雯管理的瑰麗酒店（Rosewood Hotel）集團，也擬從SPAC 上市集資4億美元。 Dickie認為港交所須與時並進，「除非你係生化科技B股，或者係一啲好大型嘅獨角獸，一間初創企業，係冇可能係香港融資。如果港交所唔玩呢樣野，咁咪去哂美國囉！」
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- 在IPO時，發行人以私募的方式，以每張 1.5 美元，買進600萬張私募認股權證，總金額為 900 萬美元。
- 愈來愈多空殼公司申請SPAC IPO，命名亦漸趨隨便，(美國證券交易委員會網站截圖)
來源 source: http://nextplus.nextmedia.com
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