壹計就明
狙擊之後的瑞聲
近期火熱的藍籌新貴瑞聲科技（ 2018），股價節節上升，屢創新高，在將公布歷史上最高盈利的第一季業績之時，卻突然迎來沽空機構的狙擊，亦是沽空機構第一次狙擊香港藍籌股。瑞聲就是公布了按年升 72%的季度盈利，仍阻不了股價兩日間下跌 14%，市值亦從歷史高位中蒸發逾 250億港元。沽空機構的全名是「葛咸城研究」（ Gotham City Research LLC），一個以為只在蝙蝠俠電影才找到的名字！
葛咸城的狙擊
葛咸城對瑞聲的狙擊，刊在網絡上可找到的分析報告中，報告特別之處是暫時僅有第一部分的預覽及引言，還有多少部分尚未可知。葛咸城亦已預言其他部分將在不久就刊發；換言之，瑞聲將要面對下一波狙擊，甚至更多的狙擊。
沽空機構的報告每每給人高深莫測的感覺，但葛咸城報告的第一部分，卻僅用上簡單的基礎分析，將瑞聲 2014年至 2016年的淨利潤率，比較同行、谷歌（美股： GOOG）、微軟（美股： MSFT）及蘋果（美股： AAPL）的淨利潤率，得出瑞聲冠絕同行及美股科技巨企的數據；並指出瑞聲是透過沒有披露的關連方及可疑會計（ dubious accounting），從而誇大及理順利潤率。
其實，兩年前的七月，《壹計就明》首次分析瑞聲，就已寫下「冠絕同行的毛利率能維持多久，是瑞聲的另一潛在風險」。或許，葛咸城也應訂購本刊看看。然而，冠絕同行及美股科技巨企的數據，是否就等同於誇大？相信可留待葛咸城報告的其他部分分解。
瑞聲的反擊
面對葛咸城暫時的狙擊，瑞聲的表現可算是有讚也有彈。可讚的，是瑞聲沒有像其他被沽空機構狙擊的股份一樣，選擇停牌，暫停股份買賣；可彈的，是瑞聲即日反擊的澄清公告中，文字錯漏百出，要修訂再另行刊發，澄清公告亦僅「強烈否認」狙擊的申述，「認為」狙擊內容「不屬實及具誤導性」，但沒有提出任何證據及數據支持。反而，一眾大中小證券行卻紛紛出航護駕，發出報告，幫助瑞聲解釋。
在狙擊中，葛咸城似乎覺得報告的解釋較單薄，故以「可能看起來很牽強」（ may seem far-fetched）來粉飾；同時，也把瑞聲的核數師拉入狙擊中，以「在中國遇到最多麻煩的核數師」（ the audit firm that has had the most trouble in China），為瑞聲審核財務報表，來加強報告的說服力。有趣的，是瑞聲亦以核數師來擋駕，指出核數師一直沒有任何意見，來作反擊理據之一。
在瑞聲核數師「躺着也中槍」中，葛咸城相信瑞聲的誇大情況不能無限期持續，並將在短期內終止，而瑞聲股價將初步跌至 40至 50港元，並以 44港元為目標價。無巧不成話，兩年前《壹計就明》首次分析瑞聲時，瑞聲股價剛好接近 44港元。當年，瑞聲市盈率是 18倍；上週，瑞聲的市盈率被狙繫前逾 30倍，被狙繫後是 26倍。就是沒有誇大，瑞聲兩年間的市盈率亦高了不少。
狙擊後，大家應注意，瑞聲怎樣準備下一波或更多的狙擊。瑞聲的核數師想必亦會早作準備，假如有任何通告或變動，大家也應留意。俗語說「寧買當頭起，莫買當頭跌」，可作參考！
林智遠 Nelson Lam
執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講 talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。
目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
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