壹計就明
Tesla未來業績靠 Model 3
自從政府在去年取消電動車免稅政策後，有傳 Tesla（ NASDAQ:TSLA）在港的銷量大跌。先不論政府是否摧毀了電動車行業，事實證明本地車主對 Tesla趨之若鶩，為的只是慳稅而非環保。再講，電動車是否真的環保瓜瓜有保留，雖然它不會排放廢氣因而減少路邊空氣污染，但電從何來？還不是發電廠！本地發電主要靠煤，二氧化硫排放量佔本地總量達三成七！此外，生產電動車會製造污染，若將生產過程和生命周期的碳排放量加起來，總數未必低於傳統汽油車。
毛利不足以支持開支
雖然 Tesla在港銷量不佳，但無損整體業績。於 2017年，因 Model S和 Model X銷量增 58%至 80,060部，在售價沒有大變的情況下，加上在去年第 3季賣出 1,764部 Model 3，汽車銷售收入升 53%至 85.3億（美元，下同）。另外，汽車租賃收入升 45%至 11.1億元，主因是銷量增 30%，當中包括回售保證計劃出售的車輛。計入其他汽車服務收入後，汽車總收入增 56%至 106.4億元。值得留意， Tesla收購太陽能公司 SolarCity是在 2016年 11月，當時只有兩個月收入入賬，去年卻是第一個全年業績，基數較低的情況下急升 5.1倍至 11.2億元。兩項業務合計， Tesla去年收入增 68%至 117.6億元。
雖然收入增幅理想，但去年仍錄得 19.6億元虧損，不單是 5年新高，而且已連續蝕足 5年。其實汽車和太陽能業務有利可圖，如毛利率分別是 19%和 22%，整體毛利率則是 19%。可是，研發開支和營銷及分銷開支高企，對收入的佔比分別是 12%和 21%，賺到的毛利不足以應付開支。此外，去年毛利率急降 4個百分點，主要原因是 Model 3前期製作成本較高，但產量卻追不上令成本增加。
食粥食飯靠 Model 3
Model 3是 Tesla未來的主打產品，以高產量配合低定價出售。 2016年首發時反應熱烈，短短一個星期接獲 32.5萬個預訂。可惜生產未能配合，其中一個原因是電池組裝出現樽頸拖慢進度。目前最新目標是於今年第一季前，將每週產量提升至 2,500部，於第二季前進一步增至 5,000部。若目標能夠達成，才會考慮將產能擴展至每週 1萬部。
Tesla近年連連虧損，但包括 Model 3在內的生產設施須持續投資， Tesla如何應付資金需求？首先是發債，去年發行了兩批債券合共籌得 27.4億元，一批是可換股於 2022年到期，另一批不可換股於 2025年到期，還有發行股份得到的 4億元，計入其他零碎項目，去年融資活動淨得 44.2億元，剛好全用於資本投資，當中的 34.1億元為生產 Model 3而添置的設備。
接着是靠汽車銷售。除了直接出售外，目前 Tesla部分收入來自回售保證計劃，雖然客戶須先行全數支付車價，但按會計準則不能立即確認為收入。假設車價是 30萬元及保證回收價是 20萬元， Tesla須將 20萬元列作負債，待保證期後才能確認為收入，餘下 10萬元也不能馬上列作收入，須視作負債並在 3年內平均攤分作收入。截至 2017年 12月底，遞延收入合共是 10.1億元。雖然不在賬上並非收入，但相關資金卻可以使用，所以 Tesla賬面虧損，未必代表資金緊絀。
Tesla已押注在 Model 3，雖然不用擔心市場需求，但生產進度不配合，一切也是徒然，若生產問題仍未能解決，肯定影響今年業績。此外，特朗普政府推出的鋼材和鋁材入口關稅，會否令生產成本增加，投資者也須密切留意。
撰文:Bittermelon
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