嘉華在啟德新盤嘉匯的收益，相信可達五十億元以上！
財識兼收
嘉華（ 173）股價應過 8蚊
嘉華國際（ 173）為嘉華集團旗下之房地產業務旗艦，一九八七年在香港交易所上市。嘉華國際於香港成立，其後把業務拓展至涵蓋香港、長三角及珠三角地區之綜合房地產發展商及投資者。
嘉華國際所開發的地產項目包括精品住宅、甲級商廈、商鋪、酒店及服務式公寓。公司品牌的核心價值是「品精質優」。它也持有聯營公司「銀河娛樂」 3.8%股份。
嘉華和我上文提及的遠東（ 35）都是主營地產，但遠東有強大的酒店和停車場業務支持它的地產發展，而嘉華的酒店和其他業務對整體的貢獻少得多。所以地產項目的銷售表現至為重要。地產從預售到收樓至入賬往往需要一年至兩年的時間，所以它的年度銷售其實是滯後的數據。從附表看到，它的年度營業額是很波動的。由於嘉華市值小而業務單一，所以要維持每年適度增長比遠東困難。
雖然嘉華的營業額和盈利比較波動，但它的派息非常穩定，以二○一七年中期息預測，年息大概是 4%左右，是收息股之選。嘉華的資產淨值奇高，但不能反映在股價上。這是因為它的去貨速度慢而影響到銷售不穩定。同時銀河的表現對於市值只有一百三十五億元的嘉華而言，可以說是不輕的。 3.8%的銀河股份已值 60億元，已經是嘉華差不多一半的市值了，近年澳門賭業不談也罷。
嘉華對它的精品房惜售，因而減慢了去貨速度，但也因為速度慢而使它的住房可以善價而沽，它的邊際利潤率也由二○一五年的 28.95%改善至二○一七年中期的 43.96%。另外流動比率和速動比率反映它的資金是充足的。但因資金往往因為存貨積聚而需要有適量的借貸來維持。但它的長期債項/股東權益比率有所下降，反映它的債務結構是健康的。
嘉華剛公布了二○一七年中期業績，銷售大約是二○一六年的 51%，但溢利奇高，已經是二○一六年全年的 68%，這在反映二○一五年下半年和二○一六年上半年大概十二個月樓價急升的因素，因這段時間預售的樓房應在二○一七全年業績反映出來。
嘉華二○一七年上半年已簽約之應佔銷售約為港幣一百零三億元。主要來自香港「嘉匯」、「朗屏 8號」及其他合營項目，包括上海「嘉天匯」及廣州「嘉匯城」。上述已簽約之應佔銷售中約港幣十五億元已於截至二○一七年六月三十日止六個月之賬目中確認為營業額入賬。餘下約港幣八十八億元預期於二○一七年下半年及二○一八年確認為營業額入賬。
上述的「嘉匯」是建在啟德區內，當年嘉華購入地皮呎價僅五千多元，加上建築成本四千元，樓宇成本只是九千多元。啟德發展區內現時樓價應已超過每平方呎二萬元，所以估計嘉華國際在「嘉匯」這個樓盤應該可以賺到高達五十億元利潤。對嘉華只是一家市值一百三十五億元的公司來說是驚人。更何況嘉華持有的銀娛大概六十億元，一百三十五億元的市值減去六十億元，即七十五億元，以七十五億元的市值能獲利五十億元，真是神來之筆。它現時（八月二十七日）的 P/E只是四倍左右，將來的 P/E應會被市場重估。如果 P/E是八倍的話，它的股價應是八元。如果澳門賭業再次興旺起來，它的股價應超過八元。
梁劍平 Thomas Leung
梁劍平博士，人稱學者股神，現任恒生管理學院市場學副教授。
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