壹計就明
與風險搏鬥
看到樹上偶有的片片黃葉，見證今年炎夏將步入歷史。趁初秋，跑到地球另一邊的波羅的海國家看看，順道走走並不與俄羅斯本土相連的俄羅斯土地，被稱為「飛地」的加里寧格勒。與加里寧格勒相連的狹長沙洲，不但是世界文化遺產，亦記錄了人類與自然搏鬥的歷史。上週，恒生指數從高位回落，玖龍紙業（ 2689）公布全年業績，剛巧亦記錄了不同的歷史片段。
波羅的海的香港
加里寧格勒原為德意志帝國東普魯士一部分，二戰後割讓予蘇聯，蘇聯解體立陶宛獨立後，就與俄羅斯本土分開，成為「飛地」。加里寧格勒目前是俄羅斯唯一的一個不結冰波羅的海港口，是俄羅斯軍事化最重的地區，亦致力推動經濟，目標成為波羅的海的香港。
與加里寧格勒相連的世界文化遺產庫爾斯沙嘴（ Curonian Spit），是一個長 98公里、寬 0.4至 4公里位於波羅的海旁的沙丘半島，沙丘圍起的湖名為庫爾斯潟湖。聯合國教科文組織指出，史前時代就有人類在庫爾斯沙嘴居住，他們在海風、潮汐等自然力量威脅下，仍一代又一代，通過不斷的造林固沙工程，與沙嘴的侵蝕進行搏鬥，使庫爾斯沙嘴至今仍得以存在。
恒生指數在上週初連續四天收在 28,000點以上，同時新股眾安保險（ 6060）招股反應異常熱烈，大家滿心歡喜之時，評級機構標準普爾在週五宣布調低中國信貸評級後一日，再調低香港信貸評級，恒生指數就應聲回落 230點，收報 27,881點。在股票市場，大家與風險搏鬥，是一日也沒有停過的。
走出人民幣傷痛的玖紙
2016年因人民幣匯率變動而產生大額匯兌虧損的玖龍紙業，上週公布 2017年業績，走出了與人民幣搏鬥的傷痛。玖龍紙業的匯兌虧損大降逾八成外，銷售額升 22%，毛利升 36%，毛利率由 18%增加至 20%，經營盈利升 51%，年度盈利更大增 2.8倍。玖龍紙業股東最開心，當然是見到玖龍紙業股價及派息在年內都升逾 1.3倍。然而，玖龍紙業的亮麗業績是否就沒有風險，無懈可擊？
過去五年，玖龍紙業的銷售額僅保持 1%至 7%增長， 2017年的 22%銷售額增長能否持續是一個疑問。其次，玖龍紙業的毛利率在 2016年前都徘徊在 16%， 2016年升至 18%， 2017年更升至 20%，毛利率不可能年年長升長有，毛利、經營盈利及年度盈利的升幅亦應跟從銷售額的增長。
細心看玖龍紙業的全年業績公布，會發現公布並未有提供全份的現金流量表，但在僅有的現金流量資料，會看見玖龍紙業的經營業務所得現金及經營活動所得現金淨額，並未有如銷售額及年度盈利般大升，反而出現下跌。玖龍紙業此等盈利升與現金流跌的背馳情況，值得投資者留意；而且，玖龍紙業的現金及現金等價物亦在年內減少了逾四成，約 45億元人民幣，為數不少。
當然，現實是，投資就只有是與風險並存，與風險搏鬥才有回報！
林智遠 Nelson Lam
執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講 talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。
目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
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