中港金融圈
H股迎向全流通
上個星期，一間名為深南電路的印刷電路板公司通過了深交所的中小板上市過會，公司近年來盈利急升，今明兩年淨利潤預測達到六億及十億元。在國內屬於龍頭企業，上市後可以輕鬆獲取四五百億的市值。然而，此公司的控股股東中航國際，卻是一間在香港上市多年，總市值只有五十億不到的國有企業。分拆上市的消息猶如核動力，推動中航國際的股價一星期內急升了一倍以上，目前只是百億左右，似乎仍然還有重估的潛力。
中航國際控股（ 161）九七年在香港上市，二十年來一直寂寂無聞，由於 H股只是發行了三億三千萬股，而香港現時只計算這流通 H股的市值，每股四五元乘起來市值只有十二三億元，未能吸引分析員或者投資者的關注。大股東另外持有百分之七十的股票，由於屬於非流通的內資股，不被計算在市值之中，造成了總市值（本來應該是 11.66億股乘以股價）以及大利市機顯示的流通市值（ 3.33億乘以股價）的誤解，這本來就是歷史上法人股不流通的歷史產物。但是在 A股市場，二○○五年的股權分置改革已經解決了問題，使得大股東們的股票逐步進入市場流通， A股市場也因而市值大漲，成為全球最大的股票市場之一。反而香港的 H股已經有二十多年的時間了，不知道為什麼一直都置這個大股東流通的事不顧。
大股東的股票不能流通，遠遠不止是計算市值的問題。由於不能在市場上減持套現金，利益的不一致，大股東逐漸就失去了創造盈利促進股價的動力，管理層更沒有了股票期權的獎勵。這對國企股來說可能不是最重要。但是對於同期的民企 H股就真的是要命了。有些大股東更是索性把賬做小，減少應付的稅項，任由股價浮沉甚至下跌，反正二級市場與己無關，股價長期不振又使得融資活動癱瘓，造成惡性循環。而距離 A股全流通已經十二年，中港已經實現股市深港、滬港互通的今天，應該是到了要檢討的時候了。
要開放 H股全流通，市場阻力其實比想像中小，建行上市的時候中證監試行了一次例外的全流通，證明市場完全無問題。另外 B股改革過程中也有部分轉發為 H股流通股上市，市場也是欣然接受。近年來有些新上市的 H股公司，已經在招股說明書中披露了一旦內地政策允許會促使大股東的權益全流通，算是埋下了伏筆。連今年 CEPA最新的協定中，也明確說要推動 H股的全流通。故此，只要全面解決了大股東的流通，香港股市可以增加幾萬億的市值，促進成交的增加，達到大股東及市場雙贏的局面。
有人統計過去股市中幾次暴發的機會，包括 A股法人股、 B股、紅籌 H股等，每一次機會，都為有戰略眼光的投資者帶來豐厚的回報。這個 H股邁向全流通，對於像中航國際一樣的股票，是又一次歷史性的價值重構機會，分析師應該有一展身手的時候了，大家不妨來做做功課，為這一波牛市發掘自己心水的十倍股。
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