上週長實主席李嘉誠公布世紀重組方案，本來在酒樓吃飯的市民，都目不轉睛望着電視機。誠哥選擇遷冊，與香港人再走遠了一步。（林志謙攝）
封面故事
大勢已去 超人李揮別香港
李嘉誠，香港無人不識的首富。
他不單是馳騁商界的「超人」，也曾是雄霸香港地產、電力、電訊、零售、以至港口運輸的「李氏力場」。
在香港，像他一樣的真正華資大孖沙，已買少見少；他在記者會上吐出的每一句話，都是金科玉律。
但上週五的長和系世紀重組記者會上，李嘉誠為香港的政、經狀況暢所欲言，當中隱含着他對香港未來的啟示。
上週長和系宣布世紀重組，關鍵是將集團的註冊地點，由香港改到海外的開曼群島，意味誠哥終於身體力行「遷冊」。
九七年長和系已曾重組，由和黃提供資金予母公司長實，趁低價吸納並發展中港地產業務。十七年後今次重組，剛好相反，以地產得來的資金「供養」長和海外發展，保住超人李多年來打下的江山。
誠哥在中港兩地的影響力，已日漸褪色；回歸前後他已講過：「一時經濟好壞並不擔心，只擔心社會和諧、政策結構有否改變。」前年他又公開說：「香港不能人治。管治失當一夜間可蕩然無存。」
誠哥的預警，香港人必須參透。
近年長和系發表中期業績，已取消記者會，更多次傳出誠哥不再面見記者。上週五的重組記者會，李嘉誠親自出馬，逐一回答記者疑問。會前記者都議論紛紛，猜測今次是分拆？私有化？還是重大收購？揭曉原來是世紀重組！今次重組，簡單來說就是將長實及和黃的資產合併再分拆。除了遷冊，長和系內的海外基建、石油等非地產業務，將歸入新公司長江和記實業（長和），而長和系內的地產業務，則會分拆出來，至新公司長江實業地產（長地）。李嘉誠由直接持長實四成股權、及間接持和黃兩成股權，變成直接持有長和及長地各三成股權，意味誠哥睇好海外，睇淡中港地產。
八十有七的誠哥，在記者會中顯得中氣十足，甚為精神。他對重組大計十分滿意，直言：「總之一定好！你信我就信我。」過去兩年，他曾說過長和系不會遷冊，今次自然被在場記者群起追問，李嘉誠解畫說：「喺過去十多年，百分之七十五的新上市公司，多為來自國內的公司，都是在開曼群島註冊，再在香港上市，當中有民企、國企，一樣以此方法上市，所以無文章可造。」李嘉誠的答覆一直未能令在場記者滿意，李澤鉅最後沒好氣的說：「解釋咗 N咁多次，要砌生豬肉都冇得講。」
政經不通
今次重組，誠哥是綜合多方政治及經濟形勢考慮下，所作出的重大決定。一名認識李嘉誠二十年的銀行家指，今次舉動，給商界的感覺不只是遷冊、而是有「走難」的感覺、將重心放於海外。「佢睇唔好大陸。習近平近年打貪的力度太辣太大，去得太盡，會唔會習近平人身安全都有問題，到時邊個上場？到時政策又會變喎。」此舉正是避開政治風險。李嘉誠兩年前受訪時說過：「無法預測政治變化，只能以智慧作出對股東有利的事。」事實上，李嘉誠早年直通上世紀領導人鄧小平，與江澤民關係最為密切，與胡錦濤也不差，但與習近平卻未見交情，政治經絡打不通，發展自然亦難與昔日相比。
去年九月，董建華率領富豪訪京，大合照時李嘉誠雖被安排在習總旁邊，互相俾面，但今次在佔中後敏感時刻安排遷冊，貫徹其資本家本色。一名市場人士指：「中央會覺得，係咪咁唔俾面呀？但誠哥已計過晒所有負面影響，覺得利益更大先會做嘅。」近年香港的營商環境被政治主導，社會愈來愈激進、分化，地產電訊等重要領域亦被內地中資入侵。認識李嘉誠的銀行家指，誠哥海外資產豐厚，是最有本錢走出去的華資財團。「香港仲有邊個大孖沙，好似李嘉誠咁有條件搞重組？新地、大劉相繼出事，政治好唔穩定。李嘉誠擺明撐唐唐，同 CY又唔係好朋友，難聽啲講，重心搬往海外，有咩事都無咁易凍結佢資產。」
地產角色由中資取代
事實上，自 CY上場後，長實有兩年時間都無投得任何土地，直至上月才「執死雞」，較市場預期下限更低價、約廿億元投得深水埗海壇街一個八萬多呎重建項目。長實鮮有「入市」買地，香港的土地儲備亦由一二年的四千萬呎，大幅下跌至最新只有八百萬呎，被會德豐、新地等迎頭趕上。一三年售樓目標三百億，但最終全年只賣得五百個單位，套現五十億元，成績大倒退。
李嘉誠在年報中亦為賣樓成績差解畫：「利息、建築成本及經營開支持續上揚。」香港樓市難玩，在香港致富亦由以往的地產變成科技、賭業，李嘉誠的富豪地位被馬雲、馬化騰等追貼。加上中資地產公司如中國海外、保利、萬科等積極來港「搶食」。翻開長實年報，賣樓收入大減，要維持整體收益就要靠「阿仔」和黃支持。一三年，長實來自和黃的貢獻比例，由去年的四成增長至四成四。李澤鉅在去年一次分析員會議上，亦曾表態說：「不會和地產談戀愛，會在基建投入一些時間。」
Victor Discount
而李嘉誠最關注的，當然是大仔李澤鉅能否成功接棒。但面對地產界大洗牌，亦要為政治籌碼不及他的大仔盤算。李嘉誠前年接受《南方都市報》訪問時，這樣形容大仔：「自己不喜歡應酬， Victor比我不喜歡的程度更甚。」李澤鉅商界朋友少，政治能力亦薄弱。他雖為全國政協，但前年選全國港區政協常委，李澤鉅雖成功當選，但竟有二十張反對票，成為全場最多，據聞投反對票者，正是一眾「梁粉」；轉軚挺梁的新世界主席鄭家純則高票當選。
李澤鉅與「梁粉」不咬弦，與其處事作風強硬不無關係，大家硬鬥硬。當中包括前年拆售雍澄軒酒店當住宅，由李澤鉅拍板，但事前並沒有與政府溝通，亦揭露了地政的漏洞，陳茂波、林鄭及 CY以「口水戰」先後公開指責長實，但李澤鉅無面俾，一直堅持做法合法，最終要證監以涉嫌違反「集體投資計劃」，長實才決定取消交易。而同年碼頭工潮愈鬧愈大，更觸動北京神經。惟李澤鉅態度強硬，有指最終北京「發功」，要求李嘉誠出手，和黃才向外判商拋出加薪方案。自李澤鉅接棒後，不少財經界人士都把他視作「 Victor Discount」，認為他為人太計較，中港官員也不會如俾面誠哥一樣俾面他。重組淡出香港，正好減輕了李澤鉅接掌後為集團帶來的「折讓」，也為免日後出事時，朝中無人難辦事。
兩次重組 結果相反
回顧歷史，長和系已不是第一次重組，上一次在九七年一月，確立此後的垂直式控制，即李氏控制長實、長實控制和黃、和黃控制長建。當時長實直接控制和黃，其盈利表現亦受惠於和黃收益的增加。而在重組後數個月，政府陸續推出打擊樓市過熱的措施，同年尾董建華宣布八萬五政策，樓價大跌；翌年更發生亞洲金融風暴，股市亦暴瀉。理工大學會計及金融學院前副教授林本利說：「當時李嘉誠睇到地產會唔掂，可以搵和黃養住長實。」風暴過後，長實亦透過和黃的派息，在中港兩地發展。去年和黃分拆屈臣氏，向長實派了二百億元股息。
今次重組，時移世易，長和分拆長地出來後，長地會持有中港兩地物業銷售及酒店收租等業務。長地會向銀行貸款五百五十億元，並給予長和作為分拆地產業務出來的補償。這正好讓長和有一筆額外資金發展海外，而長和主要發展海外基建等公用事業，派息穩定，情況就如「收租」養「收租」。即使後代難與自己的智慧及魄力相比，八十七歲的李嘉誠，選擇這樣規劃集團未來方向，可保千秋萬代。
超人撤資之路
長和重組一雞四味
誠哥向來無寶不落，絕頂聰明的他，從來 profit-oriented，做每個決定都能為他帶來多重着數。今次長和系合併，雖是「撤」的一步，但自然仍會有錢落袋：
1.派息俾誠哥更彈性
從會計角度上，在離岸註冊的公司好處甚多。據資深會計師林智遠表示，香港成立的公司，若換股時，都要繳交釐印費，離岸公司則可豁免；而且，香港的公司，只有已實現（ realised）的盈利才可用作派息，「即係收入十蚊，要減去成本中的九蚊，剩番一蚊係真實的盈利，才可以派息，但離岸公司有可能你收到十蚊就可以派十蚊息。」過去長實、和黃因物業重估產生的賬面盈利，都無法用作派息，但轉為離岸公司後，就不受此限，只要有錢即可大派特派，所以誠哥坦言日後有望增加派息，作為大股東的他，就袋袋平安。
2.避開會計新惡法
另一方面，在香港會計制度中，控股公司如持有子公司五成股權或以上，便要以「綜合法」入賬，即子公司的資產和負債，要按比例計入母公司的資產和負債中。現時長實持和黃 49.97%，低於 50%，故只需以「權益法」，將資產減去負債入賬，不用合併賬目，但卻有如金剛箍，限制長實增持和黃。事實上，由於和黃負債高達三千三百多億元，若以「綜合法」入賬，長實的負債率將由百分之九，急升至百分之二十二，而市值對資產淨值折讓，亦會大幅擴大。
去年會計採用新制度，若母公司對子公司有控制能力，就要合併入賬，這加速長和重組的需要。一二年，長實更換沿用三十九年的核數師德勤，改用羅兵咸永道，會計界傳聞就是德勤不願應誠哥要求、繼續分開入賬所致。現時長和系重組，長實不再持和黃，一了百了。
3.誠哥平價增靚貨
對誠哥而言，今次重組最關鍵是：看準時機。過去一年，和黃股價一度升至一○七元高位，貼近長實價位。但去年底受油價急跌拖累，持有赫斯基能源的和黃，其股價節節向下，至上週五公布世紀重組時只收八十七元，今次重組，誠哥就以此前五個交易日的平均價，來釐定換股價格基準，這樣雖對和黃股東無着數，但作為長實大股東的誠哥，卻能變相平價增持和黃資產。更令人佩服是，今次重組不涉真金白銀收購，交易成本近乎零，只涉及顧問費、律師費等「雞毛蒜皮」費用。
4.員工改組效率更好
在昔日的「垂直式」架構下，作為大股東的誠哥，以往要靠和黃派息給長實，再由長實派息給自己，日後便可簡化流程縮短時間，收息收得更爽。日後誠哥要出售或分拆和黃旗下資產亦更容易，「以前香港公司要法院批准，又要經過和黃同長實股東表決，以後只係要長和股東表決就得啦。」另外，長實作為主要地產商，卻持有長江生命科技、飛機租賃等非地產業務；而和黃作為綜合企業，又持有長江集團中心、黃埔花園等地產業務，兩間公司業務不專注，除令股值有折讓，管理上亦不夠效率。「長實作風是華資公司，較多華人，和黃就較為西化，兩間公司文化組織不同，易事倍功半。現時重組後業務統一，員工大執位可簡化流程，工作效率更好。」一名投行高層表示。
盧森堡避稅天堂
除了開曼群島，誠哥一早有將公司註冊在避稅天堂盧森堡。根據國際記者調查組織（ ICIJ）的報告，和黃公司的名字亦出現在盧森堡註冊的避稅公司名單上。另外，李嘉誠基金會亦將旗下赫斯基能源股份，透過兩間巴貝多的公司（位於加勒比海與大西洋邊界上的獨立島嶼國家），借予盧森堡一間空殼公司。而該空殼公司在借股期間，可接收赫斯基能源所有派息，變相避稅。曾經是亞洲金融集團總裁陳智思手下，人稱「眼哥」的財務高手，現時亦長居於盧森堡，幫誠哥守財。
長和長遠不吸引
本週一長實及和黃股價分別上升一成五及一成三，和黃股價更一度重上一百元。不過，理工大學會計及金融學院前副教授林本利就睇淡長和，「和黃收入主要來自英國同歐洲，佢賺英鎊、歐元，但又借落好多美元債。而家美元升值，英鎊、歐元貶值，變相令佢賺少咗錢，又要還多啲錢。」根據年報，去年和黃超過四成收入來自歐洲，為主要的收入來源地，但美元債有近七百億港元，佔總債務三成，其餘為歐元、港元等。
另外，重組後長和從誠哥手上增持百分之六加拿大赫斯基股權，總持股達四成。雖然長實副董事總經理葉德銓，在上週五的記者會上，講到要「求」誠哥才肯「割愛」減持，是「慷慨」股東之舉。但誠哥真係有益人？事實上，因為近期油價大跌，赫斯基能源股價已從去年中高位三十七加元，跌至二十五加元，跌幅逾三成；赫斯基能源亦宣布今年將削減資本開支十七億加元，意味經營收縮。除了赫斯基，和黃旗下其他能源業務公司如港燈，聯營公司如 UK Power Networks及 Northern Gas Network；加上其他需倚重能源的業務如電廠、碼頭、油礦等俱會受重大影響。
重組震撼市場，不過老股東話照跟誠哥搵食。曾淵滄是長和系老股東，當年以幾蚊雞買入，持貨廿多年，「揸咗廿幾年，仲部署咩鬼！但今次重組後，超人喺公司嘅地產持股量係跌，非地產業務嘅持股量係升，咁已經係最大嘅信號。」曾淵滄估計，李嘉誠未來將增持長和，但不會減持長地，「再減持就好易被人追擊！我都係等收長和同長地，超人增持邊樣，我就會跟佢增持邊樣！」誠哥雖然揮別香港，但留低的投資智慧，仍然影響着每一代香港人。
冷知識：點解長實控和黃有折讓？
「控股公司折讓」簡單來說是指控股公司持有附屬公司後，估值或股價被拉低。以上週五收市計算，和黃的市值為 3,726億元，但持有 49.97%和黃股權的長實，市值僅得 2,891億元，與其賬面股東權益 3,790億元比較，存在 23%折讓。
折讓出現的原因是，和黃屬於長實最重要的資產，投資者會認為，買長實股票，便等於間接買和黃，為免隔山打牛，倒不如直接買和黃股票。有會計師解釋，這是因為利益及控制權力不相等。長實有和黃百分百控制權，卻只得近一半利益，所以有折讓。
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