「鋤 D會」成員多次聯手在金魚缸搵食，恆大○九年上市時，彤叔（右）及劉鑾雄（左）等成員傾巢而出，為許家印（中）站台。《蘋果日報》圖片
財經專題
揭富豪鋤 D會交易底牌
以彤叔為首、在富豪圈子無人不識的「鋤 D會」，最近再度活躍起來。這一轉牌局，賭枱換成金融市場，「注碼」累積超過八百億元，亦是「鋤 D會」成立以來，最大的一鋪牌。牌腳之一，恆大（ 3333）主席許家印，先以一百二十五億元（港元，下同）向劉鑾雄（大劉）的華人置業（ 127）買入物業，又再以超過四百億元，向主持牌局的彤叔接班人、新世界（ 17）主席鄭家純（純官）接貨；閃電手前後不到兩個月。
鋤 D從來是「零和」遊戲，但今次幾位牌友都能各取所需。一名「鋤 D會」牌友道出箇中玄機：「生意人，無恩無仇，大家眼中只有利益！唔排除係對數，私人欠嘅利息，用公司錢支付。」鋤 D腳牌面、牌底，原來盤算的是兩條數。
過往牌局的大佬是純官，但今次主角卻是許家印。三位主力牌友加上「戥腳」的中渝置地（ 1224）主席張松橋，由去年六月開始埋枱，注碼一鋪比一鋪大。到十二月，牌局進入高潮，一個月的交易注碼已超過五百億元。玩足半年，四名牌友均笑逐顏開。這場看似沒有輸家的牌局，究竟玩的是什麼把戲？揭開各牌友的牌底，便一清二楚。
谷資產借錢 許家印
牌面
許家印是今次賭局下注最多的人，其旗艦恆大地產先後斥資超過七百億元，向三名牌友，買入多個內地地產項目及香港商廈。同時，於十二月，向純官及張松橋等人發行十五億美元的永久證券，即變相由二人幫許家印找數。
牌底
恆大出名債台高築，單是一年內要償還的負債便達一千多億元人民幣，但仍大灑金錢，看似不合理，但這正是恆大及許家印賴以生存及慣用的伎倆。去年，恆大一邊做「大花筒」，另一邊密密吸水找數。年初先發行十億美元，利息高達十二釐的票據。五月底，再以每股$5.67配股集資四十六億元，較當時股價大折讓達一成八。之後再於內地瘋狂舉債，吸水四百億人仔。恆大全年合共吸水近六百億港元，而向牌友購入的資產，大部分都可以分期付款，只需給首期，絕對夠找數有突。
有基金經理表示，許家印向純官買資產，不但可以分期，更獲純官幫手科水，交易手法屬市場罕見。「通常都係賣出街冇人要，或比市價高嘅資產，先會咁做。」他表示，恆大買入資產，動機是讓公司在內地借「平錢」。「依家內地發企業債，息口只係五釐幾，但總發債額唔可以超過淨資產嘅四成。恆大將買返來嘅項目放入內地公司，谷大資產，用來借平錢。同時，又再用香港上市公司發債。買一百元嘅嘢，隨時可煲大兩倍。」
另外，有資深會計師表示，恆大瘋買資產是「冇得揀」，「公司公布的負債比率（淨負債除以股東應佔權益）不到百分之九十，但其實撇除永續證券等，恆大真正嘅負債比率接近百分之七百！年年債冚債，如果佢唔繼續吹大個波（生意），收入冇增加，就好難再發債。」他表示，近年恆大不斷發永續（永久）證券（ perpetual securities）吸水，因為永續證券在資本賬上，是計入權益，而不是債務，故不會泵大其負債比率，而永續證券需要有資產抵押。「一般永續證券不會有固定派息，但恆大十二月發嘅業績報告卻寫明派息率及派發日期，明顯係債，不可以放入權益，咁樣偷雞法，小股東要留意下次公布嘅全年業績。」
要錢唔要貨 鄭家純
牌面
坐在許家印對家的，主要是純官。去年十二月初，許家印先以一百六十多億元，向新世界中國買入武漢、惠陽、海口的地產項目權益。月底，再加碼，斥資二百四十多億元，向新世界中國及周大福企業，買入貴陽、成都、青島、上海及北京多個內地項目。同時，新世界發展及新世界中國合共認購恆大發行的九億美元永久證券，利息高達九釐。
牌底
兩次出售項目，市場普遍認為作價優厚，明益純官。事實上，第一次出售資產，三個項目均以高溢價出售，其中武漢及海口項目的溢價分別高達 3.54倍及 81%，新世界中國料淨賺五十四億六千萬元。第二次交易，貴陽項目溢價亦高達 49%，而新世界發展從交易中可獲得的收益淨額近十五億元。即係唔使辛苦賣樓，即時有錢回籠。
一名純官的朋友指：「純官一向急躁，一直不滿意新中賣樓嘅速度，團隊唔夠效率。幾年先做一個 project，但恆大幾個月已做一個。自己賣要賣咁耐，寧願好價賣俾人。」根據新中一五年年報，截至去年六月底，純利三十三億元，按年下跌 28.6%。交易後，本週一新中連同新世界發展（ 17）停牌，傳出私有化。而恆大截至去年六月底的中期業績，純利升近 33%至九十四億元人民幣，拋離其他內房股。恆大高價幫新中接貨，正中純官下懷。而純官買入的永續證券，原是七釐息的可換股證券，不到一星期，卻改為九釐息的永續證券，可見純官終於「醒番鋪」，不再上身，寧願每年「印印腳」，收取十億元高息。
候機再攞番 劉鑾雄
牌面
同樣坐在賭枱的，還有大劉。去年七月及十月，華置先後透過出售內地項目予恆大，收取八十多億元。到十一月，再以天價一百二十五億元，向恆大出售灣仔美國萬通銀行大廈，呎價逾三萬六千元，成交價及呎價均創下香港商廈交易的最高紀錄。三次交易，華置合共套現超過二百億元。
牌底
去年大劉先後購入 The ONE商場、皇室堡等華置物業，公司大派特別股息，令大劉近乎半價取得數百億資產。以大劉一貫伎倆，數年後高價唧回華置亦不出奇。此招許家印便曾效法：一一年內地樓市低迷，華置斥五億美金買入恆大一個項目，翌年以同價轉售予日本基金，去年恆大再以五點五億買回。雖然蝕錢，但恆大在此期間變相有「應急錢」，最終項目亦落回手中。似乎睇淡寫字樓市道的大劉，售後仍租用萬通大廈寫字樓，隨時做回大業主亦說不定！
大劉亦好「息」，自恆大上市，大劉一直是恆大債主。一○年大劉曾認購恆大七億五千萬美元優先票據，年利率達一成三；當年供樓息口一釐不到。去年票據期滿，計落大劉賺息已袋十六億港元。去年初，恆大發行十億美元票據，市傳大劉食髓知味再認購五億美元。你來我往，大劉深知許家印有幾多「斤兩」，一名富豪好友指：「富豪間都熟知恆大盤數，知道中短期唔會出事，加上有地做抵押，收下高息好放心，但長遠就難講」
戥腳抽水 張松橋
牌面
去年六月，恆大以七十億港元，買入張松橋旗艦中渝的重慶項目。十二月，中渝出資一億七千萬美元，認購恆大永久證券。
牌底
這單交易宣布之時，恆大剛以大折讓價完成配股，集資四十六億元。而恆大買中渝項目的交易作價，不但高於這集資額，甚至遠超當日中渝的五十多億市值，作價高得過分！在鋤 D會中，張松橋往往只是「戥腳」角色，普通「 D腳」一名，大劉也只是叫他的花名「阿春」。但憑其圓滑及靈活頭腦，近年榮升「核心成員」。去年初，他以五十一億元購入山頂何東花園，令富豪界嘩然；有朋友支持，唔難找數。
牌局沒可能永遠只有贏家，沒有輸家。有基金經理表示，「鋤 D會」成員背後只想合力「撐住」恆大這個「巨棚」，「當初恆大上到市，都係全靠鋤Ｄ會嘅友好出錢出力，如今可說是同坐一條船，無論恆大擴張有幾急，負債有幾高，都冇人想條船沉！」然而，這條船沉時，先知先覺跳船的一樣是這批富豪，屆時小股東就自求多福吧！
撰文：黃菲菲
攝影：財經組
攝錄：財經組
資料：黃詠茵
插圖：劉志誠
ed_bn@nextdigital.com.hk
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