熱爆娛樂: 生意大升 5成的滄海遺珠 [壹週刊 - 1461

2018年3月8日星期四

生意大升 5成的滄海遺珠 [壹週刊 - 1461 - 財經] __,M1,

財識兼收

生意大升 5成的滄海遺珠

聯塑（ Lesso）（ 2128）主要從事製造及銷售塑料管道及管件、水暖衞浴產品、整體廚房、門窗系統、裝飾板材、消防器材及衞生材料等類別，並廣泛應用於家居裝修、給水、排水、電力供應及通訊、燃氣輸送、農用、水產養殖業、地暖和消防等領域，聯塑也經營電子商務平台聯塑商城等。為中國建材家居領域產品體系最為齊全及龍頭生產商。

聯塑於國內十六個省份擁有二十二個先進生產基地。分銷網絡覆蓋全國，與 2,150名的獨立獨家一級經銷商建立長期戰略合作關係，為全國客戶提供優質豐富的產品和專業的服務。

聯塑貴為中國建材龍頭生產商，但股價和它的業務表現不同步。從附表看到， 2012年它的營業額是 108.9億港元（下同）， 2016年其營業額已升到 172.2億元，升幅是 58%。同期的股東應佔溢利亦已由 12.38億升至 19.22億元，升幅是 55%。但同期股價不升反跌，由 5.32元跌至 5.03元，奇也。我說過市場基本是聰明的，但投資者也有走寶的時候。聯塑現價（ 2月 23日）是 5.28元， P/B在 2012年是 2.16，但由於股價橫行，而投資不停增加， P/B在 2016年竟然跌了一半至 1.25！股東權益回報率也由 20%跌至 17%，是真正的橫行待變局面也。在這雞犬皆升的市場，聯塑是漏網未升股份，現價買入上升空間大。

是什麼原因使聯塑的股價和它的營業額及溢利不同步？原因有二：（一）製造及銷售塑料管道及管件仍然是聯塑的主力，建設在地下和牆外的東西，外觀不重要，好用就是了，是一個工業的市場。但其他的產品如水暖衞浴產品、整體廚房、門窗系統、裝飾板材、消防器材及衞生材料類別等的前期設計，了解發展商和消費者的需要非常重要，是一個消費者和城市設計的市場。這個市場較多元化，投入資源和設計人才也多，希望聯塑多作了解吧。（二）市場是跟主題炒的，現時主題是炒騰訊（ 700）之類的東西。而這類股的息和零基本是沒有分別，不在本欄討論之列。但質優如聯塑的工業股就被市場忽略了。

上述原因（一）是聯塑管理層討論的。我在這裡只討論（二），質優是聯塑的往績，這是可見的（見附表），同時聯塑也在一個高增長的市場。

中國海綿城市計劃

中央提出的「海綿城市」發展計劃，利用吸水材料建設海綿體，改善城市排水管網及排水系統，目標是 2030年前將具備現代化下水道系統的城市提升至 80%。項目可望帶動管道需求，行業領先企業中國聯塑，自然從中受惠。

中國政府基建工程

中國政府基建工程、水利工程、新城鎮化、地下綜合管廊建設、農村建設、一帶一路工程、雄安千年大計、新建樓房，在在需用塑料管道。國內塑料管道生意潛力優厚，龍頭生產商聯塑不愁盈利增長。

聯塑的財務表現在基本面是質優的。但股東權益回報率不停下降，由 2012年的 20.60%下降至 2016年的 17.11%，而邊際利潤率也在同期停滯不前。聯塑的問題是在它的資產負債表裡，在 2012至 2016年這四年裡，它的固定資產增加了 176%，這和它同期營業額的 58%增長是不對稱的。這亦可解釋到股東權益回報率和邊際利潤率的問題。這也是基金經理不可接受的。

但作為一位價值投資者，我不會以短期的回報為依據。我前述的領展（ 823）（入貨 HK$49.0，出貨平均$73）；置富（ 778）（入貨 HK$6.95，出貨平均$9.6）；金界（ 3918）（入貨 HK$5.10，出貨平均$6.75）等，都有不俗的升幅。這些貨我已持有兩年或以上，其間有升有息，笑傲江湖，風險是零，何其快哉。遠東（ 35）我也增持到 100,000股以上，因這股收息好，管理層動作到位而低調，升值可期。

聯塑的策略也一樣，固定資產的增加如加建廠房可解讀為迎接未來營業額增加的動作。如管理層能就國策調整市場策略和對消費者行為作出了解，一定有一番作為。 2017年上半年成績不俗，可持續。

聯塑現價（ 2月 23日）是 HK$5.28，息率 2.84%，而長期債項/股東權益低至 3.94%，加息對它無甚影響。可攻可守也。