經濟轉差，企業盈利下跌，違約事件頻生，中國政府在此時向散戶開放債市，如同叫國民接火棒。（東方 IC圖片）
壹知全解
中國債市狂歡 如何引火自焚？
2016年，再講 A股，已經 out了。
自 A股托市失敗後，內地迎來了全民炒債的年代。「企業債」，成為今年內地金融市場最炙手可熱的產品。
上週二，人民銀行公布，內地今年一月人民幣新增貸款達 2.51萬億元，按年急增達七成，創下新高，其中 77%是內地企業的債務。另外，一月的企業債券淨融資超過 4,500億，按年升了 1.4倍。
中國政府在做什麼？
為放水刺激經濟，一四年十一月，中國進入減息周期。直至去年十月，人民銀行已先後六次減息，一年期存款利率由 3釐減至 1.5釐，一年期貸款利率由 6釐減至 4.35釐。內地一月的通脹數據是 1.8%，而存款利率僅 1.5釐，變相代表內地已進入「負利率年代」。
另外，上週日，中國政府正式向散戶開放債券市場。根據人民銀行發布的《全國銀行間債券市場櫃台業務管理辦法》，淨資產不低於一千萬人民幣（下同）的企業，以及年收入不低於五十萬、名下金融資產不少於三百萬的個人，均可以直接透過銀行櫃台買賣債券，包括地方債及企業債等。
為什麼開放債市？
中國企業負債高企、盈利下降，政府一直希望用市民的錢去為企業做融資。首選當然是買股票，因為不用還。所以，中央去年先發力托 A股，鼓勵散戶入市，到 A股爆煲後，就開放債市予散戶，目的都是一樣。
遊戲如何玩下去？
只要息口「㩒得低」，遊戲就可以玩下去。因為就算企業盈利收縮，但因只需要還息，所以就算是鋼鐵、煤炭等「殭屍企業」，都可以靠借貸頂住。
錢多定債多？
國際評級機構標準普爾近日警告，指中國債務佔 GDP的比重已達 232%，令中國面臨系統性風險，國家評級面臨潛在下調壓力。標普日前給予中國的長期信貸評級為「 AA-」，為第四高評級，與南韓、智利同級。
中國一向以 3.23萬億的外匯儲備為後盾，但根據美林美銀的報告，以中國的進口及短債水平推算，中國至少要維持 2.2萬億美元的外儲，即僅餘 1萬億美元彈藥，以目前的消耗速度，隨時一、兩年間便耗盡。
內銀有幾大鑊？
企業債多，中國銀行的不良貸款風險便進一步擴大。上週一，中銀監發布數據，指內地商業銀行的不良貸款率由第一季的 1.39%升至 1.67%，創六年多以來最高水平。不過，不少外資分析員仍嫌這個數字太低，估計實質的壞賬比率由 6%至 21%不等。
有基金經理表示，中國銀行總資產中有 11.5萬億是應收賬，「呢筆資產都好有可能係債，舉個例，民生銀行將一個 5億元嘅債賣俾工商銀行，工商銀行買返來，唔會當係債，而係投資產品。」
另外，違約「地雷」亦陸續在內地引爆，去年已有最少八宗違約事件。銀行有時雖只是銷售債券的代理人，但亦不時要被迫「上身」。「早前就傳天津銀行為山東水泥償還一筆 2億元嘅貸款，以免燒着旗下嘅相關理財產品。」該基金經理表示。上週五，傳人民銀行亦聞到𤓓味，決定提高部分銀行的存款準備金率，為債市稍稍降溫。
派對何時結束？
過去半年，人民銀行沒有再減息，其中一個重要原因，就是外匯儲備流走速度及額量均近乎失控。「美國加息，人民幣貶值，加快外匯流失，令人行無法再減息，因為再減就會令走資惡化。依家中國惟有死頂，透過公開市場操作低調減息。如果美國都頂唔順，非但唔加息，仲減息，咁中國嘅債務泡沫就冇咁快爆嘞。相反，如果中國加息，就會係債市派對結束嘅時候！」
撰文：黃菲菲
插圖：朱桂葉
ed_bn@nextdigital.com.hk
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