財識兼收
長線收息長江基建
我在不同場合也曾經討論過長江基建（ 1038），它和電能國際（ 6）同是長和系內的國際性基建集團。長建和電能都是現金牛，前者有着領頭羊的角色，夥拍電能到世界各地收購基建項目為投資者增值。
長建業務多元化，投資包括能源基建、交通基建、水處理基建、廢物管理、轉廢為能及基建有關業務。集團的投資及營運範圍遍及香港、中國內地、英國、澳洲、新西蘭、加拿大、荷蘭及葡萄牙。其中英國、澳洲、新西蘭和加拿大都是英聯邦國家，語言和法律體制跟香港源出一脈，所以也是長江基建投資重點。而英國是重中之重，佔溢利超過百分之五十。溢利受英國脫歐及匯率影響，恒指在過往十二個月上升超過 25%，而它的股價差不多原地踏步而無甚長進。
但我對長江基建還是不離不棄，何解？（一）歐洲人愛慢活，我有朋友移民德國，家中申請寬頻四個月也申請不到，後來回流香港。慢活這東西對快活的香港人是很難理解的。那麼英國是慢活嗎？我的英國同事說是的。英國脫歐已成事實，只是脫得慢一點，但一定會發生。所以政治風險最終也會解決的。（二）長江基建的業務如水、電、交通是所有人的必需品，也不會有所謂產品周期性的影響，和慢活沒有必然關係。同時長江基建收購回來的是很成熟的生意，如最近和電能實業收購回來的加拿大 Husky Midstream在阿爾伯塔和薩斯喀徹溫省的 65%油管業務，審批完成當日已經可提供盈利。這業務也和其他業務一樣，加入現金牛行列是也。（三）英國業務對於長江基建有很大影響，例如二○一七年上半年溢利貢獻為二億九千五百萬英鎊，較去年同期上升百分之三。但如以港幣計算的溢利實則為港幣二十九億二千九百萬元，下跌百分之八。匯率的影響可見一斑。但英國脫歐問題最終也會解決而匯率問題之後也會穩定下來。
從附表看到，長江基建的財務表現穩健，長期債項不斷減少但投資力度不斷增強，股東應佔權益在一四年到頂而在一五年回落，股東應佔溢利和每股溢利同期也有着相同的表現。但由於派息比率不停上升，所以派息年年增加。賬面淨值總體反映着投資力度而上升的趨勢繼續，但股價不能同步，或多或少反映着英國的不明朗因素。
長江基建現時已經到達轉捩點，它不停加大投資但同時股東權益回報率和邊際利潤率在二○一五年開始背馳。原因有二：前述英匯弱為一，高回報的基建項目難求為二。脫歐的明朗化會改變英匯弱的走勢，但英國明朗之後而使高回報項目更難求。澳洲、新西蘭、加拿大的市場比較少，以長建理應向其非英語系的歐國入手吧，荷蘭及葡萄牙的項目是好開始，希望它能繼續吧。
但它的往績證明長建是一間優質的公司，管理層也能為股東增值，它理應走出上述的轉捩點。現時股息有 3.4%，是長線收息之選。 RSI（ 14）在五十以下，六十五元以下可買，長線有升有息，回報不俗。
長江基建的財務表現
2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/06
股東應佔溢利（百萬港元）
9,427 11,639 31,782 11,162 9,636 5,657
股東應佔權益（百萬港元）
62,963 70,185 93,736 102,571 96,605 99,042
每股溢利（ E）（港元）
3.93 4.77 13.03 4.44 3.82 2.25
每股股息（ Y）（港元）
1.66 1.86 2.00 2.15 2.26 0.67
賬面淨值（ B）（港元）
25.81 28.77 38.42 40.71 38.34 40.98
股價（ P）（港元）
47.50 48.95 57.40 71.80 61.70 65.60
P/B
1.84 1.70 1.49 1.76 1.61 1.60
P/E
12.09 10.26 4.40 16.17 16.15 N/A
長期債項/股東權益（%）
17.61 18.50 18.08 16.73 7.19 N/A
股東權益回報率（%）
16.01 16.58 33.91 10.88 9.97 N/A
邊際利潤率（%）
245.6 231.94 532.27 200.86 181.09 N/A
撰文:梁劍平
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