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2015年7月16日 星期四

「外國勢力」揭 A股底牌 [壹週刊 - 1323 - 財經] M1,



上週中港兩地股市暴跌後反彈,幾日之間牛市變熊市,熊市又變回牛市,一眾散戶被玩透,但仍看不透。(關永浩攝)

財經專題

「外國勢力」揭 A股底牌

過去一星期,股民不會忘記:

上週三港股隨 A股插水二千點,翌日 V形反彈再企番穩,完美演繹一次「來回地獄又折返人間」。

香港股市,成也 A股、敗也 A股。

A股「暴力救市」,已淪為國際笑話。其一舉一動,「成功」提升至國際層面關注。

本刊找來多位知名的國際投資者及學者,剖析 A股及港股走勢。其中著有《 A Random Walk Down Wall Street(漫步華爾街)》的投資大師 Burton G. Malkiel,回覆本刊指:「 A股會繼續波動。」

而有「末日博士」之稱的投資者 Marc Faber(麥嘉華)亦揚言:「 A股已見頂。」就算港股亦無大升誘因。

著有四十年來最暢銷股票書《漫步華爾街》、現為美國普林斯頓大學經濟學講座教授的 Burton G.Malkiel,近年亦有研究中國經濟。他接受本刊訪問,認為 A股未來將繼續波動,「 A股的暴跌,需要以過去幾個月暴升的角度來理解。即使跌至近日低位, A股仍比過去一年大幅上升。和所有高增長的新興市場一樣,不論有無政府干預, A股未來將繼續波動。我認為中國應逐漸向外國投資者開放市場,這有助中國成為主要的國際金融中心。」

至於「末日博士」麥嘉華,於一個多月前己警告 A股會回落,跌幅達三至四成。當時「大時代」還在瘋狂上演,話音未落, A股突然崩圍,現只靠中央「暴力」撐住。本週一,身在泰國的麥嘉華接受本刊記者電話訪問,認為 A股不會再大升:「 A股已經見頂!即使不會回落到今年低位,但往後只會繼續打橫行。」他指六星期前,已把手持的一隻中國保險股放掉。

Burton G. Malkiel著有《 A Random Walk Down Wall Street》「不論有無政府干預, A股未來將繼續波動。」

財經界名著《 A Random Walk Down Wall Street》作者 Burton G. Malkiel認為,即使跌至近日低位, A股仍比過去一年大幅上升。

外資卻步

Marc Faber末日博士「股市已見頂。」

末日博士麥嘉華認為,股市已見頂,未來將會橫行一段時間。對中國經濟有研究的他,寫字樓有很多毛澤東襟章、石像等。

其實麥嘉華在去年中, A股這趟最後升浪前,已建議投資者買 A股。他說:「中國樓市見頂,國內人把錢由樓市轉去股市,加上過去外資手上的 A股比例一直偏低,亦開始進入中國市場,之後 A股一直升,但最後變得太投機性,過分槓桿,令股價直線上升。」

最終政府出手去槓桿化觸發 A股大跌,「外資已看到中國出現信貸泡沫,加上中國經濟放緩,他們現在投資中國會特別小心,寧投資歐洲、美國、日本,但中國呢?現階段興趣不大。」在股災影響下,麥嘉華亦肯定地指人民幣難逃貶值命運,「雖然中國政府唔想,但經濟疲弱,他一定要讓貨幣貶值。」

麥嘉華是著名經濟學家,他曾定居香港,對中港股市素有研究。他深信「逆向投資論」,故被傳媒冠上「末日博士」的稱號。當眾人認為香港股票現價抵買,他認為港股價格只算合理,「唔可以話平,只係合理。但我看不到港股有大升的誘因,我手上只有少少港股。」他認為硬要現階段投資中港股票,可選銀行股或賭業股,「我當然知道銀行的問題所在,但他們的股價真的一點都不貴,另外就是賭業股,已經跌到一個可買入的水平。」

持美元自保

本週一,希臘與歐盟達成新的債務協議,但麥嘉華認為不是真正解決了問題,「情況就像是 kick the can down the road(拖延時間)。」另一方面,他認為美國經濟根本未完全復甦,問題多多,故很懷疑今年九月,美國是否會如期加息。他指全球經濟將會下滑,現時各地都出現泡沫。哪究竟投資者如何自保?麥嘉華說:「其實我不喜歡貨幣,但可以說美元已經再無下跌空間、歐元超賣,日圓亦會向上升,雖然不會大升。而我較喜歡貴金屬,好像金和銀。」

過去內地政府,一直希望將 A股搬上國際舞台,惟過去幾星期「暴力」救市,將A股制度荒謬之處,赤裸表露出來,最終憑此登上「國際頭條」。有買了A股的外國基金經理呻:「以為 A股有好大發展空間,但中央亂出招後,資金被套住了!」最新發展,是千多隻停牌避難的股票,陸續復牌,但理由千奇百趣。如廣州發展( 600098),因計劃收購一間公司而停牌,但翌日發現原來「對方主管不同意」,於是復牌。海潤光伏( 600401)因公司涉及重大事項停牌,經一天核實後,發現搞錯,重大事項原來「屬日常經營業務」,於是又復牌。

規則亂來

原來部分在香港有業務的內地券商,亦一樣亂咁來。一名不願透露身份的建材貿易公司老闆,透過招商證券持有四千多萬元人民幣 A股,他向本刊投訴,上週無啦啦「被斬倉」,他憶述:「我以往用現金投資 A股,去年底被券商建議,透過一比一融資(孖展)來買股票,於是以二千萬本金借二千萬元。結果,卻是噩夢的開始。」

他透過孖展炒 A股約半年,股票價值由四千萬升至約四千四百萬元,到七月初股災爆發,開始虧蝕,「我在七月七日晚收到信息,我的戶口保證金額跌至 115%水平,穿了 120%的平倉水平,證券行叫我明天(八日)開市前存錢(補倉)就能避免斬倉。」

他翌日早上八時四十五分透過網上銀行轉賬,跟着發現在招商的網上證券戶口,竟然不能登入,緊接經紀致電向他表示,他的貨已自動排隊進行平倉。事有蹺蹊,他親自跑到深圳證券行,發現有眾多散戶同樣在現場排隊:「很多人都是來跟進賬戶的錢,但只得兩個職員招呼,未排到我,在大約十時三十二分經紀告知,我已經被平倉。」因此他蝕了一千八百萬元。經翻查賬戶,顯示他的存款在十時四十五分才到賬。他質疑券商有阿爺指示,預知股市會反彈,所以斬他們倉令股市跌得更深,趁機撈底:「很多朋友在這次自動平倉中,蝕了數百萬至數千萬元。為什麼當日會有大戶,在每隔十五分鐘就掛出大量買盤?我們這些散戶卻只能被平倉?」他決定停用招商證券的賬戶,「在內地就算投訴追究都無用,不靠譜!」

A股改革 倒退之路

港股也回購

所謂「水退就知邊個冇褲著」,有外資銀行家透露,上週不少大戶被 call loan:「我班內地客,一般用藍籌股去做抵押,再炒中細價垃圾股。可以借到七成,講緊金額係以千萬計。唔好話垃圾股跌到一仆一碌,當日藍籌都跌,被追孖展,唔夠錢就要斬倉。」

記者亦翻查這幾個月資料,發現在大牛市、股價近頂期間,有上市公司大股東,把股票抵押借錢。賣減肥茶的碧生源( 926),大股東兼主席趙一弘,於五月中公布抵押九億多股,佔已發行股份一半,部分表明用作增持公司股票。當時股價約一元,但股災日該股股價一度跌至六毫半,下跌三成多。「通常當股價下跌兩、三成,就要補倉,如果再跌多啲可能被斬倉。」一名行內人說。不過碧生源在股災翌日即發公告,宣布「盈喜」,指預期淨利潤會上升超過一倍,其股價其後 V形反彈,避過一劫。

至於近年狂發永久債券( perpetual bonds)、部分息率高達九至十二釐的恒大地產( 3333),亦於大跌日斥資十四億元回購股份,翌日再加碼一點五億元。上週三多達五十間香港上市公司進行回購,其中最大規劃是海通證券( 6837),宣布斥資二百多億,回購公司 A、 H股票。上週該股被主要股東大手拋售,套現六十八億元。而內險公司如中國財險及中國人壽等,都承諾不減持公司股票。上市不久的廣發證券( 1776),上週甚至發公告指旗下員工「眾志成城」,自願籌十億增持公司股票。不過,大部分企業的「不沽貨」聲明,只維持半年,「禁售期」過後股價會否打回原形,是為隱憂。而不少公司利用出售購股權計劃,顯示管理層對公司的信心,但他日購股權被行使,不但影響股價,亦攤薄每股盈利。到了水退的時候,便知邊個「無褲著」。

Dr. Mark Thornton美國經濟學家「未來幾年,中國股市將顯著動盪。」

Dr. Mark Thornton認為,內地股災有可能持續,因為金融嚴重失衡,不良債務會影響貨幣政策。

碧生源大股東趙一弘(左二)五月中抵押公司一半股份,上週遇上股災,股價一日大跌三成。公司翌日發盈喜,聲稱淨利潤大升一倍,股價亦反彈近五成。(《蘋果日報》圖片)

波動市策略

要在波動市中搵食,可以參考楊國佳的玩法。

家族擁有數百億元工廈、商廈及地鋪作收租的工廈小王子楊國佳,由於每月有穩定租金落袋,從金融市場搵食才是他「正職」,六月底因要返加拿大巡視當地業務,預先與投行高盛簽訂兩張睇淡式結構產品 decumulator,相關股票仍是他鍾情的平安保險( 2318)和中石化( 386);上機前他說:「個市基本因素唔係好,所以我同佢玩 decumulator。」

當他在加拿大公幹時,港股已發軟蹄,其平安保險 decumulator即發揮跌市有錢賺本色,條件是如平保股價低於$119.658,楊國佳可以每股$140.8407沽貨,他在加拿大時,平保股價在$105徘徊,即每日可賺$35,848,但平保股價後來跌穿 knock-out(中止)價$101.332,這張合約便玩完,然而七月初返港,股市出現崩圍,及至上週三暴跌二千點時,他當時說:「我有好多浸 decumulator之前做落,家陣咪係咁掟貨囉。」

九二年深圳發售一批共十四隻上市股份的抽籤表,吸引過百萬人排隊輪購表格,因而引起大混亂,要用軍警維持秩序,更傳言施放催淚彈,令多人受傷。

他預期股市未來會再升到你唔信,然後再跌鑊更甘,「我收到料有好多外資鬼佬揸咗好多 option(期權),班友想刀仔鋸大樹,用少少 premium期權金,個市大升就大賺一筆,就算跌咪輸粒糖。大鱷一定會推番個市上去,如果唔係邊有大茶飯吔。」然而市場上到底有多少期權在活躍交易難以估量,期權由發行商開盤,銀行只作為中間人,透明度低,在市場波動( volatility)時產生放大效應。楊國佳特別提到股神畢菲特最近在年報上提及 Volatility is far from synonymous with risk. Popular formulas that equate the two lead students, investors and CEO astray.(意謂波動不等如風險,坊間把兩者畫上等號是誤導學生、投資者甚至企業行政總裁)「家陣經濟係唔好,除咗公用股可以之外,其他公司冇乜實質增長可以穩定咁向股東派吓息,個市谷上谷落只係虛火,純粹資金主導,放啲資訊出來炒,我自己都『十五個吊桶』——七上八落呀。」

他還預計股市大冧後,會反映在實體經濟之上,即使自己有物業收租也難保不會殺埋身,「到時啲租客冇生意,唔係個個好似過氣港姐譚小環開魚蛋檔,日日有咁上下現金流先頂得住租金,頂唔住嘅租客隨時退租或要求減租,到時我都蛇見硫黃腳仔軟㗎!」

楊國佳預期後市會再升,之後再跌鑊甘,「大鱷一定會推番個市上去,如果唔係邊有大茶飯吔?」

六月底楊國佳到加拿大公幹,做落兩份睇淡式結構產品 decumulator。遇上大跌市,他每日因此賺逾三萬元。

短期睇淡長線不差

Gregory Chow前中國經濟改革顧問「現在 P/E ratio大約 19,從股票的基本價格看是不高。」

前中國經濟改革顧問鄒至莊認為,市場有更多的錢,所以市場力量一般比政府干預的力量大。(《蘋果日報》圖片)

美國普林斯頓大學經濟學名譽教授,曾獲邀到中國,出任經濟改革開放顧問的鄒至莊教授,回覆本刊指:「現在(上證指數)的 P/E ratio大約 19。從股票的基本價格看是不高的。上海股市的 P/E ratio過去波動很大。在 2007年 P/E ratio高至 70。在過去十年的 P/E ratio常比 19高。現在買進是值得的,當然幾個月後,股價可能還會下降。但是從長遠投資的觀點看,現在買進上海的股票是不會虧本。」

至於奧地利學派的美國經濟學家、現為 Mises Institute資深學人的 Dr. Mark Thornton則認為,內地股災可能會持續。他向本刊指:「中國政府採取了巨大措施,令股市產生泡沫並屹立不倒,但市場改革令人非常失望。政府干預是市場改革的對立面,市場要反映現實,就需要自由地上升和下跌。

今次措施強大而顯著,但內地股災已經發生,並有可能持續,因為金融嚴重失衡,加上不良債務將會影響貨幣政策、國有銀行和政府的 GDP目標。我預期有更多的措施例如減息、強制回購等。未來幾年,中國股市將有顯著的動盪,但隨着中國中產階級的重要性冒起,我預期中國長遠仍是世界經濟強國樞紐。」

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