眼見人民幣貶值帶來啖啖肉，潛伏多年的大鱷終於出擊，上演一場大合奏，唱衰人仔，令市場更加恐慌，增加成功機會。
壹號頭條
大鱷篤正內地死穴
最近上映的電影《 The Big Short》（沽注一擲），講述○八年美國次按危機，有基金經理睇出高風險的按揭資產，被包裝成穩陣的債券出售，故大手沽空最終獲利。
今日，真實版「沽注一擲」再次在金融市場上演。
內地匯改，變相容許貶值，國際大鱷真正掌握了這個人民幣改革「機遇」，紛紛沽空看似硬淨實質虛怯的人民幣匯價。
他們睇穿內地政府死穴：人仔若不托價，人心虛怯，民間走資嚴重；若然托價，須動用正急速流失的外匯儲備；孤注一擲，轉而實行資本管制，帶來恐慌可以更大！電影《沽注一擲》的結局，是少數沽空者贏了，但經濟崩潰，大部分人都輸了。
有見扑中人仔貶值的贏面相當高，繼帶頭吹雞的大鱷索羅斯後，最新出場的是 Hayman Capital的 Kyle Bass。他於本週一的《華爾街日報》訪問中，指已盡量賣掉手頭的股票、債券及商品，再借錢加碼，沽空亞洲貨幣，當中八成五是人民幣及港元，更揚言人仔未來三年將累積貶值四成，情況比次按風暴有過之而無不及。
改口加大恐慌
只要翻閱 Kyle Bass對外的言論，就會發現他一年前已多次發表言論，睇淡中國經濟。直至去年中 A股爆破後，他即指人仔有一成半跌幅，到近日外資圍攻人仔，他更加改口「唱大」至貶值四成。他押注的只有一個原因—內銀不良貸款。他提出證據質疑內地造假：「中國銀行資產三十五萬億， GDP只有十萬億。銀行過去八年增長 400%，不良貸款比率卻一直保持不變。」他認為中國最終要為內銀「埋單」，假如內銀虧蝕一成，已達三萬五千億，「那中國巨額的外儲（約三萬三千億）算是什麼？」
「特別機會基金」（ Global Special Situation Fund），現時基金規模一百三十多億港元。今年四十七歲的 Kyle Bass，正是電影《 The Big Short》真人版。他的 Hayman Capital本來只是德州小鎮的一個小型基金，資金來自家人、朋友和他自己積蓄，規模只有四千多萬美元。直至○八年在一次朋友的婚禮上， Bass聽一個投行朋友提起美國樓按問題，決定找私家偵探調查，果然發現不少低質素按揭。於是向投行買入大量信貸違約掉期，更為此額外集資四十億美元。等了近兩年，他扑中次按爆煲，基金因此增長兩倍，帶來近百億財富。
不過其後市場缺乏「特別機會」，過去八年基金平均回報只是 1.56%。他過去亦有投資港股。如○七年買入高寶綠色（ 274，已改名中富資源），○七年買入經濟日報（ 423），但眼光麻麻。沽空中國一役，是他「翻身」機會。
人仔未收割
其實外資一向認為內地數據「造假」，不過苦無沽空機會。直至去年匯改「時機」來臨。去年八月，內地突然容許在岸人民幣匯價參考銀行外匯市場報價，人仔匯價即時輕微貶值。其後人仔市場出現微妙變化，匯價轉由離岸主導在岸價，引來炒家集結，迫使內地轉來離岸的香港挾息打擊炒家。一名知情人士指：「離岸沽空人仔成本唔輕，利息要百分之三至四。佢哋主要係 1美元兌 6.35人民幣時開倉，人仔要貶到 6.7時先有肉食，而家仲未收割。將人仔盡情唱衰，睇吓內地人會唔會驚揸住嘅人民幣唔值錢，進而走資。」
中國一直將離岸市場作為吸引外資揸貨的橋頭堡，不能動輒重罰，這是作為新興市場的死穴。備受滋擾的中國，手上王牌是外匯儲備及出口盈餘，但同時間走資的規模卻超乎想像，令人民幣匯價受壓。去年八月人民幣一次性貶值後，加上 A股股災，中國的結售匯逆差（即市場買入外匯多過賣出）在九月創下歷來最高紀錄。該月人民幣兌換成外匯的數目，較外匯兌換成人民幣的數目，多出近七千億元人民幣。十二月，結售匯差亦近六千億元，是歷來第二高。人民幣貶值的壓力，還來自東南亞貨幣戰爭，及上週五日本出其不意行負利率。
能否以資本管制減慢資金外流，托住匯價，成為新命題。近日內地開始循不同渠道進行資本管制。當中包括暫緩發行 QDII產品，嚴禁借用他人換匯額度，及要求銀行嚴查換匯資金來源及用途。「做貿易一定可自由出入，但外匯局已唔批國外嘅大額投資，例如流出資金買歐洲物業等。」五千萬美元以上的交易，更須與外管局「約談」。
炒家贏面大
不過，中國只能暗中行事，一直不敢明刀明槍頒授新的資本禁令。過去內地一直鼓勵外商投資，難以突然落閘，打擊信心。去年十一月，人民幣被納入 SDR貨幣籃子，成為其中的第五種貨幣，這一決定將於今年十月開始生效，到時就要履行責任，加大開放資本賬，並如當時央行所允諾的，減少干預人民幣匯價。有中資銀行外匯分析員直指，國際大鱷贏面大，「中國經濟咁差，一定要放鬆俾佢貶值。去年匯價由最高位到最低位，貶值幅度達一成，今年再貶一成亦不出奇。當然，佢可以加強資本管制，但咁樣經濟一定死，無外資夠膽再來投資，新興市場一向都係靠外來資金及信心來發展。」
外資新一波的進擊，輪到國際評級機構（ Rating agencies）接力。標準普爾大中華區企業評級部董事總經理李國宜向本刊表示，今年一月中國市場急速惡化。去年底，大中華區有一成五的公司被列入負面展望名單，不到一個月，已升至一成八，是○八年來最高，亦是一四年底的一倍多。「一月，有不少公司被 downgrade，如中石化，或改為負面展望，如遠洋地產，主要是油氣､內房及金屬煤礦生產行業。」他表示，中國生產及製造業，尤其是做出口的，經營環境非常惡劣，另外很多行業仍有產能過剩的問題。「房地產市場雖有改善，但內房負債卻冇跌反升，主要因為在國內發行大量公司債，部分用來償還之前借落嘅美債。」
上週四標普發表報告，把中海油及中石化的評級由 AA-降至 A+，內房之王萬達地產亦在觀察中，或由 BBB+調低至負面。過去一段時間內地為救內房，政府不再限購、又降低息口幫內房，令內房總銷售額增加，但另一評級機構穆迪仍先後把越秀房產基金及恒大降級。負責把恒大降級的穆迪副總裁梁鎮邦解釋﹕「佢哋有個無條件退款機制，即如果樓價跌，可能有大量買家會退番層樓，對恒大資金造成好大風險，加上佢負債率好高，短債都過千億，最近又做過幾次回購，資金好大壓力。」內企評級被降，最直接影響是再發債的成本增加，帶來惡性循環。
另一波如箭在弦
在這場官鱷大戰中，隔岸的香港亦是主要市場。上海商業銀行研究部主管林俊泓表示，人民幣期權價格一年期的引伸波幅，又創歷史新高。「即係好多人，包括外國基金，睇人仔會再有一次性貶值。一有事件令國內情緒再轉差，股市一跌，炒匯嘅人就會入市踩多腳，用同一策略，沽空貨幣，同時在股市期貨市場睇淡。佢哋目的唔係隊冧匯市，而是炒波幅，中國經濟未改善，股市再次震盪嘅機會好高。」
上週四期指結算後，作為大戶主要戰場之一的 H股期權，未平倉合約大幅減少十多萬張，當日國期指數八千點收市，估計部分玩家已獲利離場，假如在國指九千八點高位入市，每張已可賺九萬元，近百億元已穩袋。不過， HKFIE研究部主管潘玉琪指，大戶似乎再有部署，「傳統農曆新年月份，交易日數少，時間值損耗大，未平倉合約好少會增加，但喺呢個星期一，單是 H股期權市場又多了三萬張未平倉合約。睇到呢批合約嘅重倉區，係七千至七千二點左右，今個月又想食大茶飯！」
撰文：財經組
攝影：財經組
攝錄：財經組
資料：黃詠茵
插圖：祝健中、朱桂葉
news@nextdigital.com.hk
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